27/2/08

Forex, Hedge Funds, Private Equity, ...capitalismo de casino


Timothy F. Geithner, alto oficial del banco de la reserva federal: "Los fondos hedge juegan un valioso papel de arbitraje reduciendo o eliminando las diferencias de precios en los mercados financieros. Constituyen una importante fuente de liquidez tanto en períodos de calma como de stress. Añaden profundidad y amplitud a nuestros mercados de capitales... Tanto ellos como los fondos Private Equity ayudan a dispersar el riesgo y la liquidez."

El sistema financiero tradicional se había basado hasta hace pocos años en la intermediación de las entidades financieras, clasificadas según especialidades (banca comercial, banca de negocios, cajas de ahorros, aseguradoras, ...) entre ahorradores y prestatarios. Pero el sistema actual se ha convertido en una nebulosa en expansión exponencial de operadores opacos e instrumentos financiero más opacos aún que finalmente ha estallado en mil pedazos.

Siguiendo el ejemplo de EEUU (Clinton firmó en 1999 la Gramm-Leach-Bliley Act que significaba la culminación del proceso de desregulación financiera y el aparcamiento definitivo de la Glass-Seagall Act de 1933 - aprobada en su día para corregir la deriva que había llevado al crack del 29 - y en 2000 aprobó la Commodity Futures Modernization Act, que desregulaba la operatoria de los mercados de futuros) han ido desapareciendo de todas las legislaciones las regulaciones que conferían cierta seguridad a los usuarios de la intermediación financiera.

Hoy día el calificativo de "banco comercial" o "banco industrial" o "caja de ahorros" ... ha perdido todo sentido. Las entidades financieras se han convertido en Frankensteins financieros capaces de vomitar sin parar una sarta indescifrable de extraños y opacos "productos financieros", operando como crupiers y jugadores de un sistema financiero convertido en casino global.

Derivados financieros

La industria financiera empezó a fabricar derivados (originarios de los antiguos contratos a futuros) a principios de los 80, respondiendo a la demanda de los inversionistas que buscaban alternativas a los bajos rendimientos que ofrecían las inversiones en la economía real a partir de los 70. Al principio los inversores especulaban principalmente en tipos de cambio y en tipos de interés (subyacentes). Sin embargo el mercado de estos productos de la "ingeniería financiera"estaban todavía en pañales en 2001. Hasta 2004 se desarrolló lentamente, pero a partir de entonces la progresión ha sido geométrica: Algunos miles de millones de dólares en 2000, 6 billones en 2004, más de 30 billones en 2006, 600 billones en 2007.

Los economistas hablan de cuatro maneras de obtener beneficios en los mercados financieros:

1. Beneficios por financiar actividades de la economía real.
2. Beneficios obtenidos a partir de la minimización del riesgo (hedging)
3. Beneficios aprovechando las diferencias de precios entre distintos mercados (arbitraje)
4. Beneficios aprovechando las diferencias de precios en un mismo mercado (especulación)

Los tres últimos se obtienen a partir de derivados financieros. Un derivado financiero es un instrumento financiero que "deriva" su valor de otro instrumento financiero y en particular de la variación en el valor de una o más variables como pueden ser el precio de unas acciones, el coste de una determinada mercancía - trigo, maíz, hierro, cobre, petróleo, ..., un determinado tipo de interés (EURIBOR, ...), un índice bursátil, ect. Una variación positiva de la variable subyacente implica una ganancia en el derivado si se juega al alza (long ) y pérdida si se juega a la baja (short). Alternativamente una variación negativa generará ganancias para las posiciones short. Permite apostar sobre la variación del precio de un producto sin necesidad de adquirir ni un gramo del mismo.

Los contratos son siempre apalancados. El inversor pone el 5% y el banco el 95% restante del valor nominal (notional value). Una pequeña variación en el instrumento subyacente genera ganancias o pérdidas multiplicadas por el nivel de apalancamiento. Se trata de contratos entre dos partes y como en las carreras de caballos, algunos ganan y otros pierden. El riesgo aquí es que el conjunto del sistema financiero se ha volcado en la financiación de estas operaciones.

Los derivados pueden negociarse en mercados regulados (bolsas) o no regulados (over-the-counter, OTC). El mercado no regulado ha experimentado una verdadera explosión desde mediados de los 90 (una relación de 10 a 1 con respecto al regulado), con decenas de billones de dólares en juego cada día, añadiendo más incertidumbre y opacidad a la "deriva" especulativa de los mercados.

El apalancamiento, como hemos apuntado, consiste en usar un una limitada cantidad de dinero para tomar una posición de un tamaño mucho mayor en una inversión. En los mercados regulados, como las bolsas, los niveles de apalancamiento permitidos son bajos. No ocurre así en las operaciones "over the counter" - al margen de los mercados regulados - donde los niveles de apalancamiento pueden llegar fácilmente a cotas inverosímiles.

Nouriel Roubini lo describía así:

"Hoy día cualquier individuo rico puede tomar 1 millón de $ adquirir una posición en hipotecas "prime" apalancada por el triple. Los 4 millones resultantes pueden ser invertidos en un fondo que los apalancará de nuevo 3 o 4 veces y los invertirá en un fondo hedge; luego el fondo hedge tomará dichos fondos, los apalancará 3 o 4 veces y comprará algún tramo de un CDO el cual está ya apalancado unas 9 o 10 veces. Al final de esta cadena el millón inicial ha conseguido una posición de riesgo (y de rentabilidad) de 100 millones (100 a 1). El problema es que una pequeña desvalorización del CDO de sólo el 1% significará la pérdida total de la inversión inicial y generará una cadena infernal de pagos de garantía (margin calls) que derrubará todo el castillo de naipes."

FOREX

FOREX (Mercado Electrónico de Divisas - foreign exchange) es el mercado financiero más grande del mundo. Antiguamente se denominaba mercado de divisas. Diariamente, miles de millones de euros son negociados en diferentes monedas en todo el mundo.

El FOREX es la base para las transacciones internacionales de capitales y su liquidez y volumen son mucho mayores que los de cualquier otro mercado financiero (más de 30 veces el total negociado en la bolsa de N.Y., gracias, sobre todo, a la frenética actividad de los fondos hedge)

Es un medio para ganar/perder dinero fácil y rápidamente gracias a la electrónica y al apalancamiento (jugar con dinero prestado).

Los movimientos dentro del mercado pueden ser tan importantes que los gobiernos intervienen en él para controlar la fluctuación de sus propias monedas, pero sus actuaciones a menudo resultan inoperantes ya que el volumen que se mueve es tan elevado que ningún gobierno puede luchar, a largo plazo, contra la tendencia de fondo del mercado. Las "reservas de divisas" (en manos de los bancos centrales para intervenir en el FOREX ) representan, hoy en día, un gota en el océano. El flujo diario supera los 4 billones de dólares, es decir, 5 veces el total de reservas acumuladas por todos los bancos centrales del planeta. Menos del 5% son operaciones relacionadas con el comercio de mercancías. El resto es pura especulación.

Origen del FOREX

El acuerdo de Bretton Woods de 1944 fijo el valor del dólar estadounidense al precio del oro y el valor de las demás divisas al del dolar. La operatividad de los mercados de divisas quedaba restringida por unos topes sobre los tipos de cambio impuestos por las autoridades monetarias que intervenían, con sus reservas de divisas, en caso de superarse.

Se trataba pues de un mercado donde era difícil especular. La disolución del tratado en el 1971 trajo consigo el surgimiento del mercado cambiario moderno, en el cual el dólar ya no era intercambiable por oro. Sucesivamente fueron cayendo todas las regulaciones de Bretton Woods hasta que las divisas más importantes se acabaron intercambiando en los mercados de divisas a tasas de cambio que eran el resultado de la oferta y la demanda (flotación)

El mercado actuaba como un correctivo de los desequilibrios comerciales. La salida de dólares resultado del déficit comercial norteamericano habría de deprimir el valor del $. Ello abarataría los productos made in USA favoreciendo las exportaciones y perjudicando las importaciones con lo que el déficit comercial desaparecería.

Este mecanismo se ha vuelto obsoleto y la misma noción de la autocorrección del déficit comercial se ha convertido en un anacronismo. En la actualidad las "mercancías" juegan un papel menor, casi insignificante, en el tráfico de capitales y por tanto en los tipos de cambio (el precio al que se intercambian las monedas entre si en el FOREX).

El FOREX , gracias a la expansión financiera y a las telecomunicaciones, se ha convertido en un mercado volátil, básicamente especulativo, en el que el dinero-divisa se ha convertido en una mercancía como si de oro o patatas se tratara y en el que la rumorología, los presentimientos y las noticias juegan un papel fundamental en las decisiones de los participantes.

La gran mayoría de operaciones (95%) que se realizan en el mercado son de carácter especulativo. Los operadores tratan de anticiparse a los movimientos del mercado de divisas con el objetivo de obtener una ganancia en cada operación.

A diferencia de otros mercados financieros, el FOREX no tiene un centro de contratación (una ubicación física) sino que se opera “on line” directamente a través de Bancos, Dealers y Market Makers (creadores de mercado).

Hasta hace poco tiempo, el FOREX era operado exclusivamente por grandes Bancos. Para un inversor individual era muy difícil entrar en este mercado a causa del gran capital que se requería para operar en él. Hoy, gracias a los dealers "online",(como por ejemplo: pip forex) un inversor puede invertir tranquilamente desde la pantalla de su ordenador en el mercado de divisas en tiempo real.

Debido al elevado apalancamiento del mercado, se pueden manejar grandes cantidades de dinero con una inversión relativamente pequeña (ejemplo se pueden realizar operaciones de un millón de euros con sólo 50.000 euros)

Hoy dia dándose uno de alta en una web-plataforma forex, se puede participar en cosa de minutos en el casino-FOREX


El gráfico Forex muestra una fuerte depreciación del Euro contra el Dólar el día 22/6/06

¿Cómo operar desde casa?

Existen unos intermediarios entre los bancos y el pequeño inversor. Son los brokers. En general se trata de simples intermediarios . Tienen cuentas abiertas en diferentes bancos que les sirven de proveedores de dinero (donde efectúan un depósito de garantía) y a la vez actúan como prestamistas para operaciones apalancadas. Esto quiere decir que el banco permite al broker operar apalancado con sumas mayores a las depositadas y este a su vez hace de banquero para el apalancamiento del usuario último. La cantidad jugada, una vez apalancada (1:100 es lo normal) se anota en la cuenta de operaciones. Si una operación supera en pérdidas al depósito de garantía se activa una “llamada de margen” (margin call) cancelando la operación (posición). Esto evita que la pérdida afecte al broker o al banco.

Funcionamiento:

La operatoria base es la de los mercados de futuros.

Se parte de que cuando un operador toma una posición larga, desea que la moneda comprada se aprecie en el futuro inmediato por sobre la moneda vendida (y viceversa para corta). Un "pip" es la diferencia más pequeña en el precio de una moneda.

Un pip es el cambio mínimo entre el valor de dos monedas. En el caso de €/$ , un movimiento desde 1.3214$/€ a 1.3215$/€ es un pip, así pues un pip es 0.0001, es decir una diezmilésima.

Está visto que para ganar algo con movimientos tan pequeños habría que jugar mucho dinero. Esto se consigue con el apalancamiento.

Digamos que tenemos una cuenta inicial de 1000 dólares. Con un apalancamiento de 10:1 el capital puede ser apalancado hasta 10.000 dólares (en forex una cantidad de 10.000 US$ es un mini-lote). En este caso cada pip vale 1 dólar. Si ganamos 50 pips en una operación (apalancada a 10:1) hemos ganado 50 dólares. Con un apalancamiento de 100:1, el capital con el que puedo especular a través de mi cuenta de 1.000 dólares es de 100.000 dólares (100 x 1.000) que en FOREX equivale a un lote standard. Ganando 50 pips, ganamos 500 dólares,... pero si perdemos 25 pips, 250 dólares de la cuenta se han esfumado....

Pues bien, los apalancamientos suelen ser del 300:1 y del 400:1, ... Con un apalancamiento de 400:1 nuestra plataforma se transforma en un casino de pip-adictos, y no pararemos de hacer transferencias al broker para rellenar nuestra cuenta para intentar recuperar pérdidas.



Además las comisiones (spreads, carry, gastos de trading ...) son suculentas para los brokers. En resumen, en el gran casino mundial de la especulación en divisas hay actores de primera (G. Soros and company) de segunda (Hedge funds, gobiernos, ...) y tragaperras. Es la sociedad de "propietarios" que promociona el sistema desde la época de Reagan. "Propietarios" de casas hipotecadas, propietarios de acciones que se volatilizan, y propietarios de cuentas basura en el FOREX.

Carry trade

Funciona de la siguiente manera. Se toma un préstamo de 100 millones de $ a un banco de New York a un tipo de interés del 1% (o menos) y se transfiere el importe a Brasil, donde se presta a un interés del 10% (comprando obligaciones, por ejemplo). A parte del diferencial en los intereses, las mismas operaciones masivas deprimen el valor de la moneda original (dólar) y aumentan el tipo de cambio del real brasileño, con lo que la ganancia es doble.

Los fondos especulativos realizan miles y miles de operaciones parecidas cada día con lo que la resistencia ofrecida por los bancos centrales (para defender su tipo de cambio) con sus menguadas reservas de divisas resulta inútil.

Hedge Funds

Se trata del más "dinámico" de los fondos de inversión alternativos (Private equity funds, commodities funds, real state funds, infrastructure funds, ...)

El nombre "Hedge Funds" apareció por primera vez a finales de los 40 cuando un periodista de Fortune, Alfred Winslow Jones, procuraba disimular el carácter especulativo del fondo de inversión que había creado. ("hedge" significa protección ante imprevistos cambios de precios en la economía real).

En 1982, Jac Nash fundó Odissey Partners, el abuelo de los actuales fondos hedge, con un capital de sólo 50 millones de $, y justo un año después que Ronald Reagan rebajara a mínimos históricos la contribución de los ricos al presupuesto de la nación. En los 14 años siguientes, Odyssey proporcionó una media del 24% de ganancia a los ricos inversores que le confiaron su dinero. En 1997 el fondo gestionaba 3.300 millones de $.

El crecimiento a partir de finales de los 80 ha sido espectacular . En 1990 manejaban activos por valor de 530.000 millones de $. En 2007 habían escalado hasta los 7,3 billones de $ (un incremento del 1.380%).

El número de fondos existente es de unos 10.000 pero más del 65% de los activos están en las manos de las 100 firmas más importantes.

Debido a su carácter extremadamente especulativo fueron prohibidos en algunos países, incluida Alemania, en donde sólo fueron admitidos a partir de 2004, aunque bajo la prohibición de ciertos tipos de operaciones como el "short selling" (apostar a la baja contra una moneda, acciones, etc). En 1992 G. Soros y su famoso fondo hedge Quantum HF, consiguió forzar la devaluación de la libra inglesa organizando un enjambre - "short selling"- en un ataque combinado de fondos hedge y fondos de inversión contra el Banco de Inglaterra que intentaba contrarrestarlo.

La eliminación de los controles de movimientos de capital junto con las posibilidades de mover grandes cantidades de dinero desde un sitio a otro del planeta con un clic del ordenador, permite obtener grandes beneficios a partir de pequeñas variaciones en los tipos de cambio, los tipos de interés o los precios de diversos activos financieros.

Como en todo casino, hay tramposos, y la opacidad del casino financiero global permite que buena parte de las jugadas especulativas estén amañadas de cabo a rabo. Inside trading (animar el cotarro para salir rápidamente en lo más alto de la cotización), colusión entre fondos hedge, grandes bancos y grandes corporaciones futuros sobre el precio del petróleo y las petroleras en colusión con los bancos emisores reteniendo la producción para elevar los precios), ... Para que el negocio y el fraude prosperen adecuadamente es preciso un medio desregulado, volátil e inestable por excelencia como el que ofrece la globalización financiera.

El papel de los fondos hedge en el casino financiero ha sido de primer orden. En 2005 tenían activos financieros por valor de 0.75 billones de $. En 2007 había unos 10.000 fondos hedge con un montante superior a los 2 billones de $ en fondos gestionados. La mitad de ellos en EEUU.

Características de los Hedge Funds

Hedge funds son sociedades privadas con un reducido número de partícipes multimillonarios e inversores institucionales en las cuales el gestor tiene una significativa participación personal en el capital social, es libre de operar en una amplia variedad de mercados y de utilizar estrategias complejas mediante diferentes grados de apalancamiento y asumiendo altas cotas de riesgo.

Se constituyen como compañías de responsabilidad limitada.

Restringen el número de socios ultra-ricos a un máximo de entre 100 y 500. También intervienen fondos de pensiones y fondos de inversión. Establecen una tasa mínima de beneficio a los inversores (hurdle rate)

El gestor es el que dirige todas las operaciones. Cobra cuotas (1 o 2 %) y se reserva el 20% de los beneficios. (los top-25 gestores se embolsaron una media de 130 millones $ cada uno en 2005, en 2006 los mismos personajes se embolsaron 230 millones cada uno).

En su mayoría están domiciliados en paraísos fiscales por razones normativas y fiscales aunque su cuartel operativo -managment - esté en Londres o Wall Street. Las Islas Caimán albergan más del 60% de sus activos, seguidas por la Islas Vírgenes Británicas con el 13% y la Bermudas con el 11%. En Europa paraísos fiscales bajo soberanía británica como Gibraltar, Jersey y Guernesey, además de Luxemburgo, Liechtenstein y Mónaco constituyen refugios para los Fondos Hedge.

Los hedge funds son entidades creadas para operar en secreto y al contrario de los fondos de inversión, sus inversiones, sus técnicas, sus balances, son secretos y funcionan al margen de la regulación o control de cualquier entidad oficial o gubernamental. (Over de counter)

A diferencia de los fondos de inversiones normales, que están sometidos a una serie de regulaciones y controles, los fondos hedge, dado que sus participantes son un "pequeño grupo de inversores cualificados" - inversión mínima 5 millones - operan al margen de cualquier regulación y bajo casi total opacidad, dado que se da por supuesto que los grandes inversores saben cuidar de sí mismos.

Los fondos puestos a disposición del gestor son "apalancados" por este a base de préstamos para acumular una fuerza de choque suficiente para participar en la inestabilidad de los mercados y aprovechar las oportunidades que surjan. El Long Term Capital Fund (rescatado en 1998) había acumulado préstamos 30 veces sus propios activos. Carlyle Capital, que colapsó en 2008 operaba con 22.000 millones de $ a partir de unos fondos de sólo 670 millones (apalancamiento 1:32)

Los fondos hedge hasta ahora habían sido accesibles sólo a inversores de alto nivel adquisitivo. Hasta hace muy poco había que invertir un mínimo de varios millones de dólares para poder participar. Sin embargo últimamente se están abriendo a una clientela más modesta pero admitiendo algún tipo de regulación. Por ejemplo en Estados Unidos Schwab Hedge Equity acepta inversiones de 2,500 $ cuando hasta ahora había sido 25,000. Quadriga Superfund, compañía europea, abre sus puertas a nuevos inversores con importes de 5,000 $.

En la actualidad se han creado fondos de fondos hedge (“funds of funds” FOFs) que invierten en en cestas de fondos hedge y hacen publicidad para captar inversores.



Como operan:

El gestor compra aquellos productos que opina van a crecer (long) y vende aquellos productos que piensa van a caer en el mercado (short). Si acierta en ambas direcciones los resultados pueden ser espectaculares. Si desacierta en ambas direcciones el fondo puede perder su valor e incluso liquidar con pérdidas absolutas en la inversión.

Dentro de estas apuestas utiliza productos variados y técnicas múltiples, opciones, derivados, etc. Siempre se trata de operaciones fuertemente apalancadas (habitualmente del 1:400) a base de fondos prestados por los bancos - que, como se ha visto, pueden quedar muy maltrechos cuando las cosas no funcionan como estaba previsto - y de alto riesgo como CDOs, ABSs, RMBSs, que han sido las estrellas del actual crack financiero.

Dado su carácter secreto y privado en realidad el gestor puede hacer lo que desee con las inversiones y el riesgo cae totalmente en el inversor. Los inversores basan su decisión en la fe en el gestor dado que éste está vinculado al éxito de la inversión personalmente. Por supuesto, pagan comisiones considerables.

Un mismo gestor puede dirigir hasta 14 fondos diferentes, lo que permite que los fondos hedge actúen a menudo en enjambre. Secretamente se organiza un "bear raid" (asalto bajista a fuerza de difundir rumores, pseudoinformes, ...) contra una moneda por ejemplo y los fondos, uno tras otro, se reagrupan a partir de los paraísos fiscales y empiezan a tomar posiciones "short" contra un objetivo común. Es como una plaga de langostas que no harán más que reforzar la tendencia hasta que consigan la devaluación y el consiguiente beneficio que pasará a engrosar el botín en los paraísos fiscales.

Son famosos los "raids" contra la libra inglesa de 1993 dirigidos por Soros, o los que forzaron las devaluaciones de los países asiáticos del 97. La caída reciente del banco Bear Sterns fue también provocada por un "bear raid" que sin embargo no consiguió su objetivo al ser adquirido por JPMorgan Chase en marzo 2008.

Otras estrategias:

. En una estrategia mercado-neutral (market neutral) el fondo toma posiciones largas (long) en compañías devaluadas y lo compensa con posiciones cortas en compañías sobrevaloradas.

. En una estratégia "global macro" el fondo toma una posición larga en la moneda de una país y una posición corta en la de otro.

. Otras estrategias más complejas reciben nombres como "convertible arbitrage", "merger arbitrage", ...

Estrategias en tiempos de crisis

A finales de abril se estaba organizando un "bear raid" contra la Corona islandesa que ha obligado a una intervención conjunta de Inglaterra, Noruega, Suecia y Dinamarca para frenarla.

En la crisis en la que hemos entrado los fondos hedge están hiperactivos tomando posiciones apalancadas "long" en los mercados de commodities (alimentos y petróleo sobre todo) como el de Chicago y forzando los precios al alza.

La crisis también está afectando a los Fondos Hedge: Cuando los bancos no prestas las estrategias apalancadas no funcionan. Las nuevas regulaciones anti "short selling" (jugar a la baja) reduce su capacidad operativa. En 2008 podrían cerrar más de la mitad a medida que los ricos buscan inversiones menos arriesgadas. La bancarrota de Bear Stearns, el 5º banco de negocios USA, en marzo de 2008 fue espectacular. Mantenía tres Hedge funds fuertemente involucrados - unos 20.000 millones de $ - en el negocio de CDOs en el sector de hipotecas sub prime norteamericano.

Esto repercute en las caídas de las bolsas al ponerse a la venta enormes cantidades de acciones en unos mercados ya deprimidos. También repercute en los fondos de pensiones privados que habían invertido fuertemente en este tipo de entidades en busca de altos rendimientos (en 2007, fondos de pensiones públicos y privados habrían invertido más de 70.000 millones de $ en fondos hedge)

Private-Equity (Fondos de capital riesgo)

Nuevo nombre de lo que en el decenio de 1980 fueron llamados leveraged buyouts -adquisiciones apalancadas. Se ganaron una merecida mala reputación por sus incursiones en las pensiones, despidos masivos y el saqueo de lo más sólido y sostenible de las empresas que fagocitaron. El nombre ha cambiado, pero el juego sigue siendo el mismo.

Son fondos que funcionan de forma parecida a los Hedge Funds. El nombre “private” significa “fuera de bolsa” en contraposición a “public” y alude a que usan los fondos de sus participantes para comprar y reestructurar empresas fuera de la normativa y controles a la que están sometidas las que cotizan en bolsa.

Invertir en Private Equity era hasta hace poco privativo de clientes con aportaciones mínimas de entre 2 y 25 millones de dólares. Actualmente se requieren sólo 25,000 $ como aportación inicial. Los principales inversores son los fondos de pensiones.

Los Private Equity, al igual que los hedge funds, incrementan sus ganancias mediante un fuerte apalancamiento del capital. Esto significa que estos fondos invierten mucho más que el capital que poseen. De hecho, su propio capital es utilizado principalmente para obtener préstamos que les permitan comprar activos que a su vez serán empleados de forma colateral para obtener más préstamos, y así sucesivamente.

Para no pagar impuestos se localizan en paraísos fiscales aunque la operatoria, como en el caso de los fondos hedge, se hace desde centros financieros metropolitanos.

Como en el caso de los fondos hedge, también prometen una tasa mínima - hurdle - de beneficio a los inversores.

Según la compañía Cambridge Associates los rendimientos hedge dieron un 7.50% en el año 2004 y los Private Equity un 23.50%.

Como operan:

El private equity se basa en hacer operaciones apalancadas. Compran empresas con ingresos demostrables y estables con créditos que les ofrecen los bancos.

Suelen comprar empresas cotizadas en bolsa para sacarlas del mercado y, una vez en manos privadas, lejos de los ojos de analistas y reguladores de mercados financieros, se entregan a despachos de abogados y economistas especializados que proceden a re-estructurarlas (eliminando empleos, vendiendo activos inmobiliarios, reubicando plantas, ...) con el objetivo de revenderlas o reintroducirlas en Bolsa (IPOs - Initial Public Offerings)

La deuda contratada por el Fondo para la adquisición se la queda la compañía adquirida que va pagando con los ingresos que genera. El Fondo de Private Equity sólo ha puesto un % mínimo de la adquisición.

Una vez la compañía ha devuelto la deuda con sus propios ingresos, el fondo la vende generalmente reintroduciéndola en Bolsa . Es una operación 100% financiera, y muy rentable, con TIRs (rentabilidad neta ) del 30-40% y el riesgo se traslada al banco pues éste no está prestando al fondo sino a la empresa objeto de la operación.

La típica reestructuración de la empresa objeto consiste en:

. Reducción de la fuerza laboral mediante despidos
. Aumento del tiempo de trabajo de la mano de obra no despedida.
. Cancelación de los beneficios sociales
. Venta de componentes o activos superfluos (aoutsourcing)
. Venta de activos particularmente valiosos (filleting)
. Reorganización de lo que queda de la empresa según nuevas directrices de management
. Implementación de nuevas estrategias de marketing.

En definitiva, se trata de un paquete de cosmética para "embellecer a la novia" (a menudo se ha recurrido a lo más chapucero como es repintar las instalaciones) para venderla con el máximo beneficio.

Argumentos en favor de los Private Equity

Los defensores de los Private Equity sostienen que el valor de una empresa aumenta al recortar gastos innecesarios, racionalizar la empresa deshaciéndose de las secciones menos productivas, introducir mejores métodos de gestión .

Hasta la reciente desaceleración de los mercados financieros, los private equity, con más de $ 160.000 millones bajo su control, era considerados como uno de los motores más importantes de la economía mundial, bombeando capital de riesgo hacia nuevas empresas de alta tecnología y subministrando fondos para las reorganizaciones societarias en todo el mundo. Son muy activas en el Reino Unido, donde más del 20 por ciento de la fuerza laboral del sector privado trabaja para empresas que son, o han sido, objetivos de estos fondos. Las revistas de negocios les alaban por la adquisición, partición y reestructuración de algunos de los conglomerados peor dirigidos de América devolviéndolos a la senda de la competitividad. The Economist: “A los fondos private equity se ha de atribuir la mayoría de la energía de transformación en el corazón del sistema capitalista”.

Pues bien, el riesgo de colapso de todo el sistema crediticio internacional se debe en buena parte a las enormes cantidades prestadas a estos fondos por parte de los bancos, que en caso de no llegar a buen puerto las fabulosas operaciones apalancadas en curso pueden significar agujeros negros para muchos de ellos.

Los bancos están pillados con las operaciones de los private equity. Han concedido enormes sumas a este tipo de fondos especializados en comprar - reestructurar - vender empresas que operan con apalancamientos del 1:400 y más. Estas operaciones tienen un ciclo de 3 0 4 años, tras el cual la operación puede generar plusvalías del 30 y el 40 %, siempre y cuando estemos en fase alcista. ¿Quien tapará los enormes agujeros que van a dejar las operaciones actualmente en curso frustradas por la recesión?

Algunos de los principales Private Equity

Durante los primeros años de la administración de George W. Bush, el Carlyle Group llamó la atención debido al gran número de ex-políticos de alto rango que había atraído como asesores y gestores. Entre ellos figuraban el ex-Presidente George H.W. Bush, el ex Secretario de Estado James Baker y el ex Primer Ministro británico John Major.

Además de Carlyle, que cuenta con más de 75 mil millones de dólares bajo su gestión, otros grandes fondos private equity son: Blackstone Group ($ 30.000 millones), Bain Capital ($ 27.000 millones), Kohlberg, Kravis, Roberts & Co ($ 26.000 millones) y Texas Pacific Group ($ 20.000 millones). Sus directivos se adjudican rentas que rondan los 1.000 millones de dólares anuales. Los directores pueden vender el negocio sin el consentimiento de los inversores y ellos mismos pueden pagarse cualquier salario que ellos quieran según sus estatutos.

Sicav

Para atraer la gestión de grandes fortunas, Luxemburgo, donde las ganancias tributan al 1%, diseñó un marco jurídico apropiado (ley de 1983), para regular las instituciones de inversión colectiva. Posteriormente, en 1988, una nueva ley adaptó la directiva comunitaria de 1985 y fijó el marco jurídico para las Sicav (Sociedade de inversión en capital variable), los FCP (Fonds Commun de Placement) y las demás tinglados de pseudo-inversión colectiva.

La diferencia entre el FCP y la Sicav es que el FCP no tiene personalidad legal y en su nombre y por su cuenta actúa el banco o caja que lo gestiona. Las Sicav son sociedades por acciones y actúan como cualquier sociedad anónima, siendo su teórico campo de actividad la inversión colectiva.

De hecho, en ambos casos se trata de esquemas ofrecidos por los bancos y cajas a los ricos para colocar sus capitales y evadir impuestos.

La excusa para este trato privilegiado es que funcionan como un fondo de inversión (los fondos tributan al 0%, están exentos, por las plusvalías) y que deben tener más de cien participantes.

En la práctica se han convertido en un refugio fiscal, puesto que la mayoría de esos partícipes son ficticios y en realidad las SICAV son creadas ex profeso para gestionar una sola fortuna o la de una familia.

Para mantener la falacia de que se trata de una sociedad de inversión "colectiva" la creación de una Sicav requiere legalmente, como decíamos, un mínimo de 100 partícipes y un capital mínimo de 2.400.000 €. Son los mismos bancos los que organizan el fraude proporcionando los 99 accionistas que faltan. El truco se basa en poner en contacto a diferentes clientes con los mismos intereses según el esquema: "yo te ayudo a ti a montar tu sociedad, y tú me ayudas a mí a montar la mía". De los 2,4 millones basta con dedicar unos miles para participar como accionista de las Sicav "amigas".

La autorización de una Sicav corresponde a la CNMV que suele hacer la vista gorda ante tales manejos. Los beneficios obtenidos por estas sociedades tributan al 1% (y al 18% cuando sus titulares retiran beneficios) en el impuesto de sociedades frente al 30% al que deberían hacerlo en caso de constituir, por ejemplo, otro tipo de sociedad, como un holding.

A cubierta de esa beneficiosa legislación, las SICAV han proliferado y pasan de 3000 en la actualidad manejando un patrimonio que rondará los 25.000 millones de euros.

Fondos soberanos (sobereing funds)

El primero fue el de Kuwait en 1953 que hoy se conoce como KIA (Kuwait Investment Authority) con el objetivo de invertir sus petrodólares para preparar el futuro una vez se hubieran agotados sus reservas. Según este modelo aparacieron los de Abu Dhabi, Qatar, Oman, Dubai, etc.

Otros aparecieron en los antiguos tigres asiáticos para dar salida a los enormes excedentes de divisas acumulados por sus continuados superavits comerciales. Se trata de los de Singapur, Corea del Sur, Malaisia, Taiwan, ...

China constituye por ella sola una categoría aparte en razón a que detenta ella sola 1,5 billones de dólares (se habla del arma nuclear financiera china por el enorme poder que confiere a los negociadores chinos en todas las cuestiones en litigio: exportaciones, derechos humanos, falsificaciones, ...)

Desde el principio han sido bastante comedidos en cuanto a tomar posiciones de mando en las empresas participadas, limitándose normalmente a cortar el cupon de beneficios. Su gestión y acierto ha sido desigual a lo largo de su historia. Son vistas con desconfianza cuando invierten en sectores considerados estratégicos de otros países. Sus activos se estiman en unos 3 billones de $.

Sobrevenida la crisis financiera en curso, los bancos y empresas en dificultades no han dudado en solicitar su auxilio olvidando las antiguas reticencias. Lo cierto es que la entrada de estos fondos soberanos al rescate de entidades a la deriva con los tanques llenos de sub-primes y CDOs incobrables se ha saldado de momento en pérdidas considerables que difícilmente van a poder recuperar.

El Fondo Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) adquirió en noviembre del 2007 el 4,9% de Citigroup, primer banco mundial, por 7.500 millones de $. En diciembre del mismo año, el fondo Government of Singapore Investment Corporation (GIC) inyectó 10.000 millones de $ al grupo suizo UBS, 10º banco mundial y el mismo mes China Investment Corporation (CIC) adquiría el 9,9% del banco de negocios Morgan Stanley por 10.000 millones de $. Merrill Lynch por su parte recibió una inyección de 4.400 millones de $ del fondo Temasek Holding de Singapore en diciembre y el 15 de enero de 2008 otras por un total de 6.600 millones de $ de los fondos de Kuwait y Corea del Sur.

Las joyas de la ingeniería financiera

RMBS Residential Morgage Backet Securities

Son el resultado de titularizar hipotecas. Los malos serían los que contienen una buena dosis de hipotecas sub-prime (basura). Forman parte de la cartera de muchos bancos, incluidos bancos centrales.

CDOs Collateralized debt obligations

Retitulizan los anteriores en tres subtipos: los de la franja superior (investment grade) tienen garantizado sustraerse de una parte de las pérdidas en caso de resultar impagada la hipoteca , sigue un tramo intermedio y uno inferior (toxic waste). Los fondos de pensiones y muchos bancos los adquirieron en grandes cantidades.

Los CDS (Credit Default Swaps) aparecen tras titularizar activos bancarios contratados para garantizar obligaciones (es decir pasan de ser instrumentos de cobertura de riesgo a papel especulativo)... Con ellos se pretendía proteger a a las instituciones frente al riesgo de impago de los activos sobre base hipotecaria.

CDOs y CDSs pretendían pues proteger del riesgo a base de subdividirlo y repartirlo. Pero paradójicamente, en lugar de herramientas anti-riesgo se convirtieron en piezas clave de contagio del riesgo ya que bajo su "protección" desapareció la misma noción de riesgo y el mundo financiero se convirtió en un esquema piramidal global.

ABS Asset Backed Securities

Donde se mezclan distintos préstamos (piscinas de préstamos) y se titulizan repartiendo así el riesgo implícito.

SIVs (Structured investment vehicles)

Otro invento financiero semejante a los CDS (Credit Default Swaps) en el que han quedado pillados muchos bancos. Captan fondos a corto plazo de otros bancos emitiendo letras de cambio e invirtiendo el dinero obtenido en sucesivas operaciones de apalancamiento (structured) en títulos a largo plazo de alto rendimiento (CDOs)

4 comentarios:

Anónimo dijo...

Que buen articulo, gracias :-)

Anónimo dijo...

excelente

Anónimo dijo...

muy acertado y simple.. buen articulo
me asombra el tono de desprecio usado para referirse a la mayoria del entorno financiero, ya que si sabes tanto del tema entonces quieras o no estas adentro, sino para que saber tanto si solo te dedicas a criticarlo.. o quieres mucho con participar o ya eres parte, no me cabe otra explicacion

Anónimo dijo...

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